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事件：根据魏牌新能源公众号内容，魏牌全新蓝山9月W4的销量为2068辆，9月W1-W4的销量分别为1064辆、1741辆、1536辆、2068辆。周度销量持续提升。
新蓝山带动魏牌销量同比高增长，公司整体9月销量有所承压：哈弗9月销售新车62900辆，同比减少14.73%，1-9月，哈弗累计销量471748辆，同比减少4.87%；WEY品牌9月销售新车6755辆，同比增长165.11%，1-9月累计销量32388辆，同比减少1.76%；坦克9月销售18740辆，同比增长3.80%，1-9月，坦克累计销量169810辆，同比提升62.43%；欧拉9月销售新车5486辆，同比减少45.25%，1-9月累计销量47166辆，同比减少39.25%；长城皮卡9月销售14456辆，1-9月累计销量132118辆，同比减少13.46%。公司2024年9月总销量为10.8万辆，同比减少10.9%，环比增长14.8%。1-9月总销量为85.4万辆，同比下降1.2%。
发力海外市场，高质量出海再进阶：9月海外销售4.4万辆，同比增长46.9%，1-9月海外销售32.4万辆，同比增长53.2%。长城汽车601633）与越南成安集团签署合作备忘录，共促CKD组装合作；印尼KD工厂顺利投产，致力形成本地化优势，加速布局东南亚市场。此外，魏牌高山MPV进军欧洲市场，坦克500、山海炮HEV正式上市南非。
事件:2024年10月9日，宇通客车600066）发布2024年9月产销数据：公司2024年9月实现客车产量3878辆，同比+13.82%，实现客车销量3788辆，同比+6.20%。
投资要点:9月销量同环比提升，三季度情况持续改善。2024年9月公司实现客车销量3788辆，同比+6.2%，环比+3.8%，其中大、中、轻型客车销量分别为1871/1480/437辆，同比-11.2%/+47.9%/-4.8%。对比7月、8月情况，公司三季度销量得到持续改善。2024年1~9月，公司累计销量达到31346辆，同比+19.3%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，四季度有望延续增长态势。
三季度获得政府补助，有望影响归母净利润0.34亿元。2024年10月9日，公司发布公告，三季度收到各项政府补助0.46亿元，有望影响公司当季度归母净利润0.34亿元。
盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.12、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.96、38.74、44.70亿元，同比增速81%、18%、15%；EPS为1.49、1.75、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。
风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
投资要点:汽玻行业单项目投入大且生产连续性要求强，因此产能扩张需要有高确定性的需求增加支撑。汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒，汽车玻璃项目投资额较大。另外，汽车玻璃原片生产连续性强(浮法玻璃炉子关停损失大)，下游需求应具备强确定性。综合考虑，汽车玻璃行业扩产和固定资产扩张一般都较为谨慎，公司加大固定资产投资往往与下游强确定性有关。
福耀玻璃600660）历史资本开支复盘：资本开支加速是收入增长加速的前瞻指标，当前公司处于新一轮资本开支扩张期。2010年以来，福耀经历了3轮资本开支提速和扩张。1)第一轮资本开支扩张(2010~2013年)：此阶段资本开支从10.7亿元提升至18.8亿元，营收增长表现滞后约两年，2015年营收达到136亿元。2)第二轮资本开支扩张(2014-2018年)：本轮资本开支从27.9亿元提升至35.9亿元，其中2014~2016年增幅较大，此阶段资本开支提升主要系筹备俄罗斯、沈阳、美国、天津生产基地，2016公司营收开始放量，后因疫情打断延迟释放至2023年。此轮周期中福耀收入由2016年的166亿元增长至2023年的332亿元。3)第三轮资本开支扩张(2021-2024年)：资本开支2021-2022年开始再次缓慢增加，2023-2024年开始明显提速(2023年资本开支44.7亿元，2024年计划投入81.2亿元，主要用于福建福清和安徽合肥项目的投入以及美国工厂的扩产)。考虑到汽玻行业重资产驱动以及生产连续性要求，以及公司竞争对手旭硝子同期资本开支的收缩，我们认为福耀2023-2024年资本性开支扩张有望驱动公司未来全球市占率提升加速，并将在2025-2026年迎来收入增长的提速。
盈利预测和投资评级公司收入端持续增长确定性强(主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动)，利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，有利于公司利润增长，且近年来公司资本开支增加，新产能后续投产后，公司市占率提升速度以及公司收入增长速度有望超预期。我们上调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示成本波动风险；市场竞争加剧；海外客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；经济及海外政治环境不确定性风险；汇率波动风险；公司市占率提升不及预期；公司产品单车价值量提升不及预期；汽车玻璃单车使用面积提升不及预期。
2024Q3业绩预告：归母净利润6.8-7.3亿元，同比增加48%-59%；扣非归母净利润6.7-7.2亿元，同比增加55%-66%。2024三季报业绩符合预期。
2024股权激励普惠，考核加权平均ROE。激励对象625名，股票期权数量2,999.80万份，授予股票期权的行权价格为20.22元/份。两个考核期的业绩考核目标：2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%和2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位。2019-23年加权平均ROE16-27%。
2024H1通讯板收入高增75%，投资5.1亿技改HDI产线Gbps和更高速度的数据中心交换机以及AI服务器产品换代，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB的强劲需求。2024H1，企业通讯市场板营收38.28亿元，yoy+75.49%；AI服务器和HPC相关产品占比从2023年21.13%增长至31.48%。
新兴汽车板营收占比提升至34%。各大车厂逐渐往域集中式EEA发展，需求从传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级；子公司胜伟策采用p2Pack技术的PCB可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等，2023Q4应用于48V轻混系统的p2Pack产品实现量产。2023年5-12月胜伟策累计亏损1.05亿元，同比减亏16.17%，胜伟策业务亏损影响2023/2024H1公司汽车板毛利率同比-2.21pct/-0.8pct。毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板占比从2022年21.45%增至2023年25.96%，2024中报占比提升至33.69%。
订单饱和，增加高端PCB及泰国工厂产能：据公司公告，2024年初公司决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目；汽车板方面，黄石二厂汽车板专线亿元，扩充汽车高阶HDI产能；2023年收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，胜伟策2017年成立，主营嵌入式功率芯片封装集成技术，预计2025年达到设计产能126万平米。海外工厂方面，据2024中报披露，2024H1泰国工厂建设及公司改扩建工程投入约5.82亿元；转入固定资产约2.96亿元，泰国生产基地预期2024Q4试生产。
上调盈利预测，维持“增持”评级。上调通信板及工业PCB毛利率，将2024-26年归母净利润预测从22/26/30亿元上调至25/29/32亿元，2025PE27X，维持“增持”评级。
投资要点:Q3归母净利润大幅提升。根据预告，公司2024Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为1099.63~1409.63万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设2024Q3公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为2.47%，同比+1.52pct;扣非归母净利率为1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。
改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1)公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升Bwin必赢国际官网，有较好的成本控制能力Bwin必赢国际官网，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2)D+N全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3)小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。
2024全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024年公司目标实现含增值税的营业收入115亿元(还原到报表口径预计102亿元)，实现归母净利润4亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成6028万的归母利润(2023Q4同期5016万)即可完成利润目标；2024下半年公司收入增速保持在21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。
盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。
风险提示：1)行业竞争加剧；2)渠道拓展不及预期；3)成本上行风险；4)原材料价格波动风险；5)食品安全事件等Bwin必赢国际官网。
投资建议：公司是海缆龙头企业，根据在手订单及项目进展，预计2025年国内海缆迎密集交付期，且2023年获得的欧洲海风海缆订单将于2025年起陆续交付，利润有望保持高速增长。该机构预计2024-2026年公司EPS为1.0/1.2/1.3元/股，对应PE15/13/11倍，参考可比公司估值，给予公司25年15倍PE，对应目标价17.3元，首次覆盖给予“推荐”评级。
该股最近6个月获得机构18次买入评级、5次增持评级、2次跑赢行业评级、2次推荐评级、2次优于大市评级、1次“推荐“评级。
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